多年来我一直在报道加密货币风险投资领域，但过去几年感觉有所不同。此前，早期阶段的资金公告源源不断。这让进展放缓了很多，虽然今年情况有所好转，但感觉还是不一样。
我与大多数投资者交谈时都说，加密货币中轻松融资的时代已经结束，不太可能回来。但也有不少人说这是健康的重置，空间现在更严格了。
投资者现在希望在开支票之前看到真实用户和收入。“对快速回报的急躁程度让我感到惊讶，”前安永全球区块链领导者、现任隐私初创公司Nightfall Networks的创始人兼首席执行官Paul Brody说。布罗迪上个月开始为他的新项目筹集资金，并表示投资者的关注点显然已转向回报的方式和时间。
“我的教练们告诉我，这主要是由于人工智能领域出现的超乎预期的增长率，这也提高了人们对快速提升收入的预期，”布罗迪说。“我一直在努力平衡自己现实中能达到的速度和对快速增长和回报的期待。”
重大转变
近年来，加密货币风险投资经历了不同的周期。L1D AG联合创始人兼管理合伙人Ray Hindi指出，2018年至2020年期间资本较低，资金减少，这意味着竞争较少。与此同时，零售市场强劲，因此即使投资“根本存在缺陷”，人们仍可盈利退出，Hindi说。
相比之下，2021-2022年有大量资金进入该领域，许多基金以高估值投资。这导致了2022年加密危机期间市场转折和监管压力加剧时的糟糕结果。
展望未来，Hindi表示，未来几年可能是自2018年以来最强劲的年份之一。他说，如今许多风险投资公司融资困难，竞争减少，而剩余公司则更多专注于基本面强劲的项目，监管也在改善。
“风险投资的形势即将好转，我们L1D在两年半的停滞后开始重新承诺资金，”Hindi说。“加密风险投资处于良好状态，2026–27财年将是强劲的。风险投资重新掌控了局面，这对行业来说是件好事：现实的估值、更高质量的运营者，以及希望能大幅减少那些困扰我们领域的不道德创始人，“他补充道。
这一转变的一个主要原因是代币模型的变化。Robot Ventures合伙人Anirudh Pai表示，代币模型已作为可靠的退出方式出现瓦解，低浮动、高估值的发行表现不佳，二级市场则以高额未来解锁机会惩罚项目。Strobe Ventures（前BlockTower）管理合伙人Thomas Klocanas也表示：“大多数代币的糟糕代币设计和流动性稀薄已被暴露出来，这对该领域大多数基金的可融资范围产生了重大影响，导致短中期代币投资偏向。”
这促使投资者回归更传统的风险投资思维。股票重新受到更多关注，代币使用时，人们更强调价值积累和现实估值。
Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang表示：“代币目前不受欢迎，但我认为这是一种周期性现象，而非世俗现象。”“我坚信代币是一种颠覆性的新型资本形成形式，未来会有更多基于代币的企业出现。”
Hindi也表达了同样的观点，他表示，虽然从治理角度看股权更容易，但代币治理也在不断改善，“风险溢价每天都在变得更有吸引力”，他补充说，他预计代币对公司来说将继续“非常有趣”。
Nascent联合创始人Dan Elitzer也表示，代币依然是一项重要的创新，但模型需要改进。
基金层面正在发生另一个重大转变。许多加密风险投资发现融资变得更加困难，这直接影响了资金投入初创企业的比例。
Klocanas表示，2020至2022年间许多基金以高估值部署，尚未回本，这使有限合伙人或有限合伙人更加谨慎。Pai表示，2024年和2025年的新融资难以取得成效，这使得获得新资金变得更加困难。Breed VC的创始人兼普通合伙人Jed Breed表示，如今成为加密货币风险投资人“最难”的部分就是筹集基金本身。他说：“该类别在LP资本中已远不如曾经那么受欢迎。”
另一个让加密风险投资更难的因素是风险投资的更广泛转变，尤其是随着人工智能的兴起。“人工智能吞噬了氧气——无论是人才还是有限合伙人的关注度，”Pai说。“许多潜在的加密创始人现在都在打造人工智能公司，边缘有限合伙美元显然有着竞争的归宿。”
随着这些变化，加密融资变得更加聚焦。在讨论中，同样的领域不断出现：稳定币、支付、代币化、现实资产、预测市场和金融基础设施。这些领域投资者看到需求明确、产品市场契合度更高，收入更强。
未来展望
展望未来，大多数投资者表示，他们认为加密风险投资的转变是结构性的，尽管市场会有所改善。
克洛卡纳斯表示，随着市场好转，风险投资筹资可能会回升，但对初创企业来说更高的门槛可能依然存在。Pai表示，加密货币不再是一个“新片”领域，早起就足够了，未来它将更像其他风险投资市场。Digital Asset Capital Management执行主席兼首席信息官Richard Galvin表示，行业不太可能回到旧模式，即通过预产品或预收入项目以高估值推出代币。
“传统风险投资和加密风险投资将很快融合，”Varys Capital风险投资主管汤姆·邓利维说，尤其是在加密货币逐渐退居背景、融入人工智能和金融等其他行业之际。他补充说，投资这些企业时，应该少于投机，更多依靠基本面。
